環保行業競爭格局生變資本運作能力將成新要素

近年來，廚房油煙凈化器行業受到金融資本青睞。金融資本的介入，一方面創新了投運分離等新的商業模式，另一方面也使環保資產屬性發生了新的變化，環保企業也借助金融資本發展壯大。隨著競爭格局的改變，資本運作能力將成為節能環保行業企業的新競爭要素。

環保行業競爭格局生變資本運作能力將成新要素

節能環保行業的第三個趨勢，就是環保金融化。

所謂環保金融化，一方面是指金融資本與節能環保行業深度結合并推動行業發展，另一方面是指環保企業涉足金融產業并形成產融結合的集團化企業。

我們先來看環保金融化的層含義，通俗講，就是金融資本向節能環保行業的滲透。

近年來，節能環保行業受到金融資本青睞。因為節能環保行業是朝陽產業，資本自然會追逐政策紅利，更為重要的是，節能環保行業項目通常采用特許經營形式，收益比較穩定。

目前，金融資本參與節能環保行業主要有以下幾種模式：

種是借貸模式。這種模式常見也是傳統的，比如銀行貸款，主要參與機構包括銀行、信托、資管公司等。這類機構以固定收益模式為環保項目提供各類貸款支持，從中獲取利息。借貸模式的本質是債權，因此衍生出債券模式，考慮到節能環保行業的特性，我們通常把針對具體項目的債券界定為綠色債券。

第二種是基金投資模式。這種模式目前較為流行，又可以分為直投項目和投資企業。前者是指，基金將資本直接投向具體落地的環保項目，比如PPP基金。后者是指，基金將資本投向那些環保企業，企業再對資本進行支配，比如環保類VC/PE基金。

值得一提的是，私募基金(PIPE)在節能環保行業中暫時還沒有出現，但這只是時間問題。因為單一提供資金或者再加上淺層資源整合都無法幫助企業快速發展，那么企業就會尋求與有實力的機構開展更加深度的合作，雙方共同管理公司。我們認為，具備資本與產業雙重能力的金融機構，利用PIPE模式推動節能環保行業發展指日可待。

第三種是產業投資模式，也可稱之為“產融結合模式”。VC/PE投資的核心是在短期內獲得一定收益并退出，參股是其主要表現形式。而產融結合模式則是金融資本憑借自身優勢，直接打造對應的產業形態，對所投入的產業實現控股并直接經營，如中信產業基金旗下的中國水環境集團等。這類企業本質上說是一家典型的環保企業，但其背后的投資邏輯和VC/PE投資邏輯大相徑庭，主要靠產業長周期運營獲利。

金融資本的介入，一方面創新了投運分離等新的商業模式，另一方面也使環保資產屬性發生了新的變化，大體量資金的避險需求把穩健的環保資產視為金融屬性強烈的金融資產。

但從另一個角度來看，節能環保行業收益穩定意味著風險較低，這就驗證了業內的另一種說法，“收益較低，成長性存疑”。所以，節能環保概念很火，環保企業市值卻并不高，即便是龍頭企業，在資本市場上與互聯網、人工智能等概念相比，差距也非常大。

業內人士都知道，節能環保行業估值往往采用現金流折現方式，這就導致行業內并購、估值往往是一場“錢買錢”的游戲，傳統的PE(市盈率)和PB(市凈率)估值模式僅僅是作為參考。盡管如此，避險功能加上Pre-IPO的誘惑，仍然讓金融資本對環保產業垂涎不已。

環保金融化的第二層含義，即環保企業借助金融資本發展壯大。目前，這已經成為一種新的基本模式，行業內稍具規模的環保企業都在利用金融手段建立自己的優勢，如光大國際、北控水務、首創股份等。

目前，節能環保行業自身實現金融化，主要通過以下幾種途徑：

一是產業基金模式。這種模式中，環保企業通常與專業的基金管理機構合作，環保企業作為LP(有限合伙人)，專業基金管理機構(環保企業也可以自己成立基金管理機構)作為GP(普通合伙人)，通過環保企業的擔保、出資、劣后等各種形式形成杠桿，加強環保企業的資金利用效率，擴大企業投資能力(項目直投)，或者并購其他企業獲得更好的技術、市場、人才等(并購基金)。這也是產業基金目前主要的兩種表現形式，即并購類基金和PPP基金(或類似)。

二是融資租賃模式。因為節能環保行業收益率較低，且投資拉動形態明顯，所以主流環保企業的資金需求量較大，解決資金問題成為很多環保企業的常規需求。在這種情況下，融資租賃、保理等金融業務優勢就體現出來了。比如說，主要廚房油煙凈化器設備通過租賃方式獲得，企業在投資階段可以減少大量資金的一次性支出，從而使凈利潤有所保證，財務報表更加靚麗，并且有助于其他融資方式的開展。

三是再融資模式。如前文所述，環保項目的收益周期較長，項目投資收回往往需要十幾年的時間。環保企業在投資完成后需要較長的周期才能收回成本，甚至在項目前幾年是虧損的，而投資拉動模式又有局限性，因此環保企業利用現有項目進行再融資，成為快速回籠資金的另一種選擇。

常見的回籠資金模式，是通過ABS(資產抵押證券)將項目未來特許經營期內的收益證券化，如首創股份發行的“中信證券-首創股份污水處理PPP項目收費收益權資產支持專項計劃”。ABS并不是新鮮事物，類似的產品如房地產的REITs(房地產信托投資基金)等都已經非常成型，但在環保行業還剛剛起步。

除了以上3種模式，常規的IPO、定向增發等不予探討。盡管環保企業的金融化手段讓人眼花繚亂，但本質上都是在拓寬融資渠道，強化資金利用效率。

總的來說，無論從金融端來看，還是從環保端來看，環保金融化對行業的整體影響都是比較大的。金融的加入，重新評估了整個行業的資產屬性，同時改變了行業的競爭格局，環保企業之間的競爭加劇，并逐漸演變成廚房油煙凈化器企業與金融機構之間的競合關系，資本運作能力成為節能環保行業企業的新競爭要素。

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